各国对证券通证的政策与态度   

各国对证券通证的政策与态度    

虽然通证经济已经成为全球的热门话题,大部分国家对通证经济也保持着谨慎鼓励的态度,但是各国的监管机构还没有提出明确的,针对通证经济的监管政策。对于通证中的证券类通证的细分类别,更没有相关的直接政策,但又由于证券类通证的证券属性,因此参考已有的证券法监管条例从逻辑上讲是一个可靠的途径与方法。下文将以美国的监管为主介绍。

  ⚫ 美国

  美国的证券法主要从保护投资者角度出发,要求公司提交严格的信息披露与并完成合规流程,因此公司将付出相当的成本。由于发行 STO 的公司可能多见于初创公司,完全符合 SEC 注册要求存在一定的困难。因此寻找成本相对低廉的合规途径关系到证券类通证的发展潜力。

  而这样的路径已经存在。根据美国 1933 年颁布的证券法,任何证券(股票,债券,各类票据)的出售都需要在 SEC 注册。但,当发行方在满足证券法规定的特定条件时,可以豁免 SEC 注册(仍然需要接受监管)。无需注册适用的条款主要有 Reg A+,Reg D,Reg S。D 是主要的私募融资法规,S 是监管面向海外投资人的法规,A+相当于小 IPO,需要 2 年审计后的财务信息。通过选择以上三个条款之一发行证券类通证,发行方将节约巨大的成本,但同时符合监管机构的合规规定。我们在下文中对条款做简单的概述。

  ◼ Reg A+:

  u 根据 Title 17 of the Code of Federal Regulations, chapter 2, part 230,为了向中小初创企业众筹融资提供便利,Reg A 规定在企业满足特定要求时可以豁免于向 SEC 注册的要求并且可以豁免于必须向合格投资人融资的需求。并且美国和加拿大注册的公司都可享受 Reg A+提供的便利。

  u Regulation A +的豁免条例分为两层。

  1) Reg A+第一层。发行人可在 12 个月内筹集高达 2,000 万美元, 对投资者没有限制,但必须向美国证券交易委员会提交发行说明书,向所在州证券监管机构登记证券发行,并提供上一财政年度的(未经审计)财务报表。

  2) Reg A+第二层。发行人可在 12 个月内筹集 5000 万美元。非合格投资者只能投资年收入或净资产的 10%,以较高者为准。发行人需要提供上一财政年度的经审计财务报表,并之后继续提供半年度和一年度经审计报表。

  ◼ Reg D:

  u 根据《联邦监管准则》(Code of the Federal Regulations)第 17 章相关内容,在满足 Reg D 三个条款的中一种时,可以豁免 SEC 注册义务,条款分别为 Rule 504, Rule 505 和Rule 506。【9】

  1) Rule 504:只要满足下面一条,则可以在免除 12 个月内发行完毕 500 万美金的筹资活动在 SEC 的注册(购买者需要是合格投资者),但是仍然需要提交 Form D,表格中包括一些地址等简单信息。同时 Rule 504 情形下的投资者,至少在 6 个月以内不能再次出售证券。

  1) 发行方完全注册在一个或者多个要求发行方公开公布注册文件,并且给投资者充分披露文件的洲

  2) 只要发行方在有要求公开注册文件和送达披露文件的洲注册,而买家所在的洲可以没有这些要求,只要文件在证券发售前被送达到投资者手里的,也可以

  3) 在允许公开询价和市场推广的(前提是只卖给合格投资者),并且免除注册规定的洲发行

  2) Rule 505:对于 504 的补充,12 个月内完成的,500 万美金以下的筹资活动中,有 35 位以下的非合格投资人和无限制的合格投资人可以免除 SEC 注册,但是仍然需要提交 Form D,表格中包括一些地址等简单信息。同时 Rule 505 情形下的投资者,至少在 6 个月以内不能再次出售证券。

  3) Rule 506:506 条款又分为两种情形 506(b)和 506(c),满足其中一种情形则无需注册,但是仍然需要提交 Form D,表格中包括一些地址等简单信息。同时,Rule 506 情形下的投资者,至少在 6 个月以内不能再次出售证券。

  1) 506(b):同时满足以下所有条件可以豁免 SEC 注册

  u 公司不进行任何的公开询价和公共市场推广

  u 无限制的合格投资者和至多 35 名非合格投资者

  u 公司需要明确给合格投资者提供哪些符合规定的信息。同时需要给非合格投资者提供符合 Reg A 的信息或者等同于 SEC 注册的信息。

  u 公司必须回答投资者的问题

  2) 506(c):此条款允许公司公开询价和公众市场推广,只要满足 以下条件:

  u 所有投资者都是合格投资者

  u 公司需要为认证合格投资者作出努力,包审阅必要的文件,比如 w-2s, 税务表,银行证明等

  ◼ Regulation S

  u Reg S 允许非美国投资者投资美国的公司,并且免除 SEC 注册的要求,但是必须满足两个条件:

  1) 证券的销售和交易必须在美国海外进行

  2) 发行方、分销商及其他所有相关机构不能在美国境内进行“定向销售活动”(directed selling efforts),包括公共广告等。

  u Reg S 为了防止证券流通回美国,设置了类似于禁售的“合规分销期”(distribution compliance period),至少 40 天(债券)或者 6 个月(股票)或者 12 个月(发行方需要)内不能再出售给美国人士

  (U.S person,其定义较多,包括非美国国籍但居住在美国的人士)。[11]

  主要条款Reg DReg SReg A

  506 (b)506 (c)第一层第二层

  募集金额限制无无无2000万美金5000万美金

  证券类型限制无无无不允许资产支持证券不允许资产支持证券

  是否需要SEC审核否否否是是

  是否需要所在州注册免除免除-需要免除

  禁售期有有有无无

  ⚫ 新加坡

  ◼ 对证券类通证的发行要求与证券的发行具有同样的条件和监管要求,但证券类通证的发行也可以享有以下一些例外性的豁免情况,免于提供发行说明书(但仍需要符合某些其他条件,如广告限制等):1.小额发行

  (12 月内发行不超过 500 万新币);2.私募(12 个月内向最多 50 个投资人发行);3.仅向机构投资者发行(机构投资者有法律定义);4.仅向合格投资者发行(合格投资者有法律定义)。

  ◼ 除了这些选择以外,像 EOS 使用的开曼群岛,以及其他一些币用的维尔京群岛等也可选择。只是其他国家要求的 KYC AML 大概不能省去, 也担心引起避税审查之类的。

  ⚫ 奥地利

  奥地利金融监管局(Austrian Financial Market Authority)近期发布了关于ICO 的指导意见,旨在从监管的角度为加密资产提供分类与监管意见。

  FMA 将虚拟货币分为三类,应用类代币,证券类代币和支付类代币。其中,证券类代币代表对于索取支付(未来现金流)的权利,可根据公司法或债务法进行架构。FMA 对于证券类代币的监管:

  ◼ 对于发行商:公开发行证券需要发布经过官方审计的证券招股说明书, 并受资本市场法的约束,除非获得豁免。

对于交易所:

  根据交易结构,交易所运营商需要有交易特许权,例如作为证券交易所或多边交易系统(MTF)或组织交易系统(OTF)。交易所上币之后, 应遵守防止内幕交易和市场操纵的相关法规,并且应当根据当地法规履行信息披露义务。

  ◼ 对于投资服务提供者:

  对于提供投资意见,资产管理以及代理交割服务的服务商,也要求持有交易特许权牌照。

  ◼ 对于第三方托管平台:

  要求持有特许权牌照,根据业务类型不同遵守证券法相关条例,特别是反洗钱与反内幕交易相关规定。

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