STO证券类通证:开启数字金融新时代

STO证券类通证:开启数字金融新时代

一、STO证券类通证的简介

  从 2009 年比特币问世以来,通证经济经过了近 10 年的发展。2017 年,应用类通证的在 ICO 融资模式的推动下更是取得了爆发式的发展。一方面,这促进了行业的繁荣,但是,另一方面,在毫无监管的环境下,项目方的违规行为屡见不止, 众多投资者遭受了惨重的损失。

  随着泡沫的破灭和监管的趋紧,不管是项目方还是投资者,对于应用类通证及其代表的融资模式越发不信任。发展新的、受监管的、有资产锚定物的、合规的证券类通证成为了行业的共识。

  与此同时,在传统资本市场领域,庞大的股权市场(超过 70 万亿美金)只有通过 IPO 这种高门槛,长周期的方式得到流通,显然是不能满足需求的。而在债务和不动产市场中,极高的投资门槛使得普通投资人无法参与,也很大程度上限制了资产的流动性。

  因此,在传统资本市场和数字资产市场的共同呼声中,证券类通证发行 STO(Security token offering)应运而生,占到了舞台的中央。

  本报告将从证券类通证的概念、分类、认定、缺陷,证券类通证的产业链、各国监管政策角度分析,为大家提供一个全面的认识与了解。在报告的最后,我们将陈述 Hashgard 对证券类通证的独家观点。感谢核财经、币快报、小葱区块链、币世界、鸵鸟区块链、块连线为本报告提供媒体支持。

二、STO证券类通证概念

  美国证监会(SEC)将加密货币划分为两类:应用类通证(utility token)和证券类通证(security token)。应用类通证大多都是企业针对自己提供的服务或者产品为项目募资而发行的。一般来说,这类通证发行活动某种程度上类似于产品或服务预售。

  而证券类通证通常是有真实资产作为内在价值支持,例如资产权益,有限责任公司股份,或者大宗商品等。证券类通证可以用来支付股息、分享利润、支付利息或者投资其它通证或资产,为通证持有人创造利润。证券类通证的适用领域非常广阔,比如封闭私募基金、房地产、债券等等[1]。

  目前证券类通证没有明确的定义,但根据业内的普遍理解,可以简单定义为符合监管的资产通证化(tokenization),这个定义主要包含两点:

  1) 通证的发行和交易需要符合政府相关机构的监管;

  2) 各类资产(有形和无形资产)在区块链上以通证的形式流转。

  显而易见,监管是证券类通证的重点。以在美国发行证券类通证为例,证券类通证需要接受 SEC 及其他相关机构的监管,发行证券类通证的主体也将受到联邦法律的约束,通常而言,证券类通证还需要在 SEC 注册(满足特定条款而豁免的除外,如 Reg A+, Reg D, Reg S 等),并需遵守证券法的种种规定。监管行为将推高证券类通证的发行和交易成本以及参与门槛。

  虽然监管带来的发行成本有所上升,但证券类通证的优势十分明显:

  1) 降低投资和交易门槛:比如一幢价值不菲的写字楼可以使用证券化通证拆分成理论上无限小的单位,大大降低投资门槛,任何普通人都可参 与。

  2) 增强资产流动性:比如一个封闭期为 10 年的私募基金,投资人只能在 10 年后才能收回自己的投资,但如果将基金通证化,那么投资人可以随时买卖基金份额,实现资产的流动。

  3) 相对传统融资方式更低的发行费用:传统的 IPO 发行费用和时间成本极高,站到募资额的 4-7%(PWC)。而采用 STOs 的方式,成本将大大降低。

  4) 降低监管摩擦成本,实现全球化交易:通过监管程序化的方式,降低监管成本与难度,打破监管机构之间、国家之间的壁垒,使资产在不同国家和地区之间的交易更加便捷。

  5) 提高市场效率:因为这些通证可以在世界范围内销售和交易(只要符合规定),资产的定价将更加公平,价格发现机制更有效率,因此对投资人具有吸引力。

  6) 扩大中小企业融资渠道:仅在美国,每年就创建了超过 65 万家公司,但是华尔街,硅谷和天使投资者没有为创业公司提供足够的资金。因此, 受监管且符合要求的“证券类通证发行”或 STOs(Security 通证Offerings)可以帮助中小型企业获得新的融资渠道。

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